CAIEC實(shí)錄 | 黃琨：軍工行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及投資策略
2022-09-19
軍工賽道屬于“長坡厚雪”的賽道，競(jìng)品多數(shù)都是全新產(chǎn)品，具備高性能。大量應(yīng)用新材料、新技術(shù)，其研發(fā)難度較高，需要長期的投入，也希望大家能耐得住“寂寞”，長期堅(jiān)守，為國防事業(yè)添磚加瓦。
尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、第二屆中國航空投資峰會(huì)組委會(huì)的專家們，以及各位嘉賓們，大家上午好。我是達(dá)晨投資的合伙人、軍工業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人黃琨，非常榮幸能在這里以視頻的方式，分享我們?cè)谲姽ぎa(chǎn)業(yè)的認(rèn)知和投資策略。
軍工產(chǎn)業(yè)投資的背景和發(fā)展趨勢(shì)
我們國家周邊的沖突較多，安全形勢(shì)較為復(fù)雜。我國周邊有20個(gè)鄰國，其中14個(gè)是陸上接壤，地緣政治復(fù)雜，有朝核問題、釣魚島問題，南海問題、藏南問題、克什米爾問題、阿富汗問題等。另外，國家周邊還有近百個(gè)美軍軍事基地。臺(tái)海問題也是一觸即發(fā)，近期佩羅西竄訪臺(tái)灣，導(dǎo)致臺(tái)海危機(jī)再度升級(jí)，兩岸局勢(shì)非常緊張。而在中印邊境，印度也一直在強(qiáng)化其軍力部署。2018年，印度“烈火5”導(dǎo)彈開始批量生產(chǎn)、部署，射程覆蓋北京。雖然近期雙方有所緩和，但爭(zhēng)端仍會(huì)長期存在。所以說，國家統(tǒng)一，包括領(lǐng)土和領(lǐng)海主權(quán)的完整，國家利益的維護(hù)，最終都是需要強(qiáng)大的國防軍備能力提供后盾支撐。臺(tái)海問題的背后主要是中美之間的博弈，戰(zhàn)備競(jìng)爭(zhēng)長期存在。中美軍事裝備大部分存在代差，數(shù)量上差距非常明顯。此次臺(tái)海危機(jī)，美國出動(dòng)了三個(gè)航母戰(zhàn)斗群，而美國總共有十一個(gè)航母戰(zhàn)斗群。我們與美國在航母數(shù)量上差距明顯，技術(shù)上也存在代差。雖說近幾年，我們從“自衛(wèi)式”的防御國防策略逐步進(jìn)行轉(zhuǎn)型，但路途任重道遠(yuǎn)，我們?nèi)砸罅Πl(fā)展航母、潛艇、五代戰(zhàn)機(jī)、洲際導(dǎo)彈等軍事武器裝備。1. 2005年以后，全球軍費(fèi)支出呈現(xiàn)出穩(wěn)中有增的趨勢(shì)我國的國防費(fèi)用支出主要是由生活費(fèi)、訓(xùn)練維持費(fèi)、裝備費(fèi)三部分構(gòu)成。隨著中央軍委對(duì)新一代武器裝備研制的日趨重視，為軍工產(chǎn)業(yè)鏈的整體發(fā)展提供了源頭的資金保障。我們國家軍費(fèi)占同期GDP支出比重始終在1%到1.5%之間，是美國的1/4，與世界上其他主要國家相比也仍有差距，因此存在較大的發(fā)展空間和增長潛力。2. 我國軍貿(mào)出口市場(chǎng)存在巨大的發(fā)展空間和機(jī)會(huì)從2010年開始，我國就從軍備進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)檐妭涑隹趪?，位列全球軍備出口前十。隨著中國裝備性能的提升、種類的增加以及我們客戶數(shù)量和地域分布日趨分散、裝備性價(jià)比較高等因素，中國軍備出口存在較大的快速增長空間。目前，我國軍隊(duì)不斷進(jìn)行深化改革，新型作戰(zhàn)力量建設(shè)是我國下一步武器裝備發(fā)展的重點(diǎn)，期中包括陸軍、海軍、空軍、火箭軍和戰(zhàn)略支援部隊(duì)。陸軍的發(fā)展方向主要是機(jī)動(dòng)作戰(zhàn)、立體攻防，發(fā)展重點(diǎn)是陸軍航空兵、輕型機(jī)械化部隊(duì)、特種作戰(zhàn)部隊(duì)，并加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)。海軍主要是近海防御、遠(yuǎn)海防衛(wèi)，重點(diǎn)發(fā)展方向是先進(jìn)的潛艇、驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦，并完善綜合電子信息系統(tǒng)。空軍是空天一體、攻防兼?zhèn)洹⑻岣邞?zhàn)略預(yù)警、空中打擊，重點(diǎn)發(fā)展新一代作戰(zhàn)飛機(jī)、地空導(dǎo)彈、雷達(dá)以及預(yù)警、指揮和通信系統(tǒng)?；鸺娛呛顺＜?zhèn)?，全域震懾，發(fā)展重點(diǎn)是加強(qiáng)信息化建設(shè)、提高快速反應(yīng)、有效突防、精確打擊、綜合毀傷和生存防護(hù)能力。戰(zhàn)略支援部隊(duì)主要是加快新型作戰(zhàn)力量的一體化發(fā)展，主要涉及到天軍和網(wǎng)軍。
達(dá)晨投資的重點(diǎn)投資領(lǐng)域軍工電子信息系統(tǒng)領(lǐng)域。軍工電子信息系統(tǒng)包含了預(yù)警探測(cè)、指揮控制、電子戰(zhàn)、軍用電子、軍用通信、精確制導(dǎo)。國防工業(yè)信息領(lǐng)域信息化程度需要不斷地提升，而電子信息化領(lǐng)域主要涉及的裝備如飛機(jī)、艦船、坦克、導(dǎo)彈等作戰(zhàn)平臺(tái)上的載荷性設(shè)備，具有技術(shù)先進(jìn)程度高、更新?lián)Q代周期快，型號(hào)種類多等特點(diǎn)，非常適合民營企業(yè)承擔(dān)研制，且能發(fā)揮民企優(yōu)勢(shì)。再者，國內(nèi)信息化裝備作戰(zhàn)性能和美軍存在明顯代差，這也構(gòu)成對(duì)該領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)展的推動(dòng)因素，并作為我們公司的投資重點(diǎn)，其中包括預(yù)警探測(cè)中的雷達(dá)、聲吶、光電、衛(wèi)星，電子戰(zhàn)中的電子偵察、干擾機(jī)、支援裝備。我們國家一直要求軍用半導(dǎo)體（傳感器、DSP、FPGA、A/D ）、嵌入式系統(tǒng)等技術(shù)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)自主可控，國產(chǎn)化率要達(dá)到100%。當(dāng)然，軍用通信中的通信及存儲(chǔ)設(shè)備、信息加密，精確制導(dǎo)的探測(cè)器、陀螺、導(dǎo)引頭，導(dǎo)航等也都是我們投資的方向。特種新材料領(lǐng)域。軍工界一直有個(gè)說法叫“一代材料，一代裝備”，材料的進(jìn)步往往就決定了裝備的進(jìn)步。軍用新材料的特征是，市場(chǎng)導(dǎo)入期長，投入高，壁壘高，受制于國內(nèi)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的水平，而當(dāng)前軍工新材料國產(chǎn)化率和使用率都比較低。高強(qiáng)度、輕型化是軍用新材料的急切需求，特別是碳纖維、陶瓷纖維、隱身材料等前沿領(lǐng)域，稀缺性很強(qiáng)，值得重點(diǎn)布局。軍用新材料包括結(jié)構(gòu)材料和功能材料。結(jié)構(gòu)材料主要包括高溫合金、鎢合金、鈦合金、復(fù)合材料、陶瓷材料、鎂合金、鋁鋰合金、高溫陶瓷等。功能材料主要包括隱身材料、光電功能材料、阻尼減震材料、超導(dǎo)材料。商業(yè)航天領(lǐng)域。商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)鏈包括衛(wèi)星制造、航天發(fā)射、地面基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、衛(wèi)星應(yīng)用及服務(wù)。衛(wèi)星制造主要包括衛(wèi)星設(shè)計(jì)、研發(fā)、試驗(yàn)、零部件制造以及衛(wèi)星總裝。航天發(fā)射包括運(yùn)載火箭設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和運(yùn)載火箭發(fā)射服務(wù)等。地面基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)包括地面衛(wèi)星主控站、注入站、監(jiān)測(cè)站等基礎(chǔ)建設(shè)。衛(wèi)星應(yīng)用及服務(wù)包括衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導(dǎo)航、衛(wèi)星遙感及其應(yīng)用服務(wù)?！榜R斯克星鏈計(jì)劃”，因其計(jì)劃全球范圍內(nèi)發(fā)射 4 萬多顆衛(wèi)星受到廣泛關(guān)注，且發(fā)射成本非常低。更需要當(dāng)下關(guān)注的是，馬斯克低軌衛(wèi)星的發(fā)射，是對(duì)衛(wèi)星軌道資源和無線電頻率資源的爭(zhēng)奪，是商業(yè)博弈和大國博弈的戰(zhàn)場(chǎng)。因?yàn)樾l(wèi)星軌道資源和無線電頻率資源都是稀缺資源，不可再生。國際慣例是“先到先得”，所以說后進(jìn)者的產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路有可能會(huì)被“堵死”。另外，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是美國6G技術(shù)的重要組成部分，是天基互聯(lián)網(wǎng)的主要實(shí)現(xiàn)方式。對(duì)我國而言，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)對(duì)我國海洋經(jīng)濟(jì)和“一帶一路”建設(shè)具有巨大的戰(zhàn)略意義。因此，我國在低軌衛(wèi)星領(lǐng)域也在逐步發(fā)力中。航空領(lǐng)域。航空包括飛機(jī)開發(fā)設(shè)計(jì)、機(jī)體制造、發(fā)動(dòng)機(jī)材料、機(jī)載系統(tǒng)。機(jī)體材料有鋁合金、鈦合金，高強(qiáng)度的復(fù)合材料。發(fā)動(dòng)機(jī)材料有鈦合金、高溫合金、陶瓷。機(jī)載系統(tǒng)包括鎂合金、鋁合金，鈦合金等等。當(dāng)然還有整機(jī)總裝，包括一些常規(guī)的機(jī)載系統(tǒng)和特殊的機(jī)載系統(tǒng)，還有其他的配套部件。航空工業(yè)是典型的高端制造行業(yè)典范，其技術(shù)知識(shí)密集、附加價(jià)值較高，是制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。以C919為標(biāo)志，標(biāo)志著我國的制造業(yè)邁上了新臺(tái)階。但縱觀全局，我國尤其在民用飛機(jī)、通航制造、發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)方面與美國差距巨大。跨越式裝備領(lǐng)域，尤其是無人化裝備。從俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)中，我們發(fā)現(xiàn)無人化裝備深刻改變了戰(zhàn)爭(zhēng)的面貌，是未來戰(zhàn)爭(zhēng)裝備的首選。無人化裝備在軍用領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，屬于消耗品，需求空間大，在民用領(lǐng)域的測(cè)繪、巡檢、勘探、氣象、物流、環(huán)境監(jiān)測(cè)方面也具有不可替代的作用。無人化作戰(zhàn)包括無人機(jī)、無人車、無人船、無人潛航器等；跨越式裝備包括分布式作戰(zhàn)體系，蜘蛛網(wǎng)自動(dòng)化指控等；大數(shù)據(jù)分析主要有軍工AI等， 這些都是我們重點(diǎn)投資的方向。
首先，軍工投資企業(yè)必須是技術(shù)和需求“雙輪驅(qū)動(dòng)”，缺一不可。軍工投資通常偏向技術(shù)含量比較高的細(xì)分領(lǐng)域，主要涉及到新一代信息技術(shù)、新材料、半導(dǎo)體、高端裝備等領(lǐng)域。同時(shí)，企業(yè)還需對(duì)軍方的需求理解深刻，渠道拓展能力強(qiáng)。其次，民營企業(yè)需要合理定位，以差異化競(jìng)爭(zhēng)為典型特點(diǎn)。軍民營企業(yè)的優(yōu)勢(shì)包括機(jī)制靈活、成本低、高效率，新技術(shù)領(lǐng)先等，在軍工配套環(huán)節(jié)定位明確，與國有軍工廠所開展差異化競(jìng)爭(zhēng)。最后，軍工行業(yè)的投資對(duì)投資人要求很高，適合專業(yè)化投資理念的實(shí)踐。由于軍民產(chǎn)業(yè)鏈封閉，裝備數(shù)量難以判斷，以及企業(yè)信息和需求信息保密等影響，公開信息較少，對(duì)投資人存在行業(yè)門檻、信息門檻、技術(shù)門檻、資源整合能力門檻等限制。一、積極挖掘民參軍項(xiàng)目。在軍工生產(chǎn)資質(zhì)、軍品立項(xiàng)審批程序、武器裝備采購體制等方面，加大民資開放力度，為民參軍企業(yè)迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。二、主要投資軍工信息化領(lǐng)域。從目前民營經(jīng)濟(jì)的技術(shù)條件來看，已具備研制生產(chǎn)現(xiàn)代化武器裝備的能力。尤其在電子技術(shù)、計(jì)算機(jī)、高端制造和材料技術(shù)等方面，部分民企的技術(shù)水平已經(jīng)超過軍工部門，民用產(chǎn)品與軍用產(chǎn)品的通用性、兼容性不斷提高。三、完善并豐富軍工專家隊(duì)伍組成員。因軍工項(xiàng)目專業(yè)性較強(qiáng)，技術(shù)密集，系統(tǒng)復(fù)雜，綜合性強(qiáng)，所以我們需要專家做相應(yīng)的指導(dǎo)。四、圍繞已投軍工項(xiàng)目上下游，積極拓展項(xiàng)目源。充分發(fā)揮已投項(xiàng)目渠道資源優(yōu)勢(shì)，順藤摸瓜。五、選擇的投資標(biāo)市場(chǎng)容量大。一款先進(jìn)的武器裝備從論證到設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)最后到大規(guī)模列裝需要5到10年的時(shí)間?？紤]到軍品的壟斷性，應(yīng)該把市場(chǎng)容量作為公司估值的決定因素。因此，市場(chǎng)容量越大，需求空間就越大，越值得投資。六、擬投資企業(yè)的產(chǎn)品定型采購數(shù)量多。一款裝備在初始生產(chǎn)階段發(fā)生的成本費(fèi)用極高，這一時(shí)期也是供貨商報(bào)表最“難看”的階段。因?yàn)檫@一階段涉及大量的工裝、測(cè)試等費(fèi)用，而此時(shí)的生產(chǎn)批量又很小，均攤下來數(shù)額巨大。但這也可能是為未來批量生產(chǎn)準(zhǔn)備的，不能把這部分成本費(fèi)用區(qū)別對(duì)待。七、投資標(biāo)的改型換代頻繁。這意味能選擇采購更多型號(hào)的產(chǎn)品，市場(chǎng)空間相對(duì)會(huì)更大。八、投資標(biāo)的科技含量要高。從根本上說，由于先進(jìn)武器裝備的重要性和稀缺性，只要擁有足夠先進(jìn)和頂尖的技術(shù)，在政府、軍方、廠商三方中，則有利于廠商。九、投資標(biāo)的團(tuán)隊(duì)要穩(wěn)定。軍工裝備的論證、預(yù)研都涉及國家軍事機(jī)密，且周期較長，軍方只會(huì)選擇可以信賴的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作，要求產(chǎn)品穩(wěn)定。總而言之，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的狀況下，各行各業(yè)的壓力不斷增大，但軍工行業(yè)卻有著向上發(fā)展的勢(shì)頭，與其他行業(yè)相比具有鮮明的優(yōu)勢(shì)，正是企業(yè)布局軍工產(chǎn)業(yè)的好時(shí)機(jī)。過去20年，我國大量投入重點(diǎn)型武器研發(fā)的領(lǐng)域，并在近幾年逐步定型列裝。未來10年，將是武器裝備建設(shè)的收獲期和井噴期。十三五收官之年，是多年軍改結(jié)束的標(biāo)志，也代表著我國軍工行業(yè)將迎來一個(gè)“黃金時(shí)代”。以“北斗三號(hào)”為代表的多個(gè)航天重大工程收官，正式迎接中國航天的高光時(shí)刻。海軍航母進(jìn)入“三航母時(shí)代”，海軍裝備建設(shè)也同樣邁入新階段。地面裝備快速升級(jí)迭代，軍貿(mào)出口旺盛，各兵種大力推進(jìn)國防信息化建設(shè)。所以說軍工賽道屬于“長坡厚雪”的賽道，競(jìng)品多數(shù)都是全新產(chǎn)品，具備高性能。大量應(yīng)用新材料、新技術(shù)，其研發(fā)難度較高，需要長期的投入，也希望大家能耐得住“寂寞”，長期堅(jiān)守，為國防事業(yè)添磚加瓦。最后，祝此次航空投資峰會(huì)圓滿舉行，祝大家收獲滿滿，謝謝大家。
本文根據(jù)嘉賓在【第二屆中國航空投資峰會(huì)】上的發(fā)言整理、刪減。（查看更多完整視頻請(qǐng)掃描二維碼）
